（来源：国元期货）
研报正文
近一周连豆油主力合约先扬后抑，整体区间震荡，USDA9月报告落地后外盘回调拖累盘面，国内现货基本面偏弱约束反弹高度。本周国内油厂压榨维持高位，豆油产出持续释放，全国豆油商业库存继续小幅累库，处于同期偏高位置。中秋、国庆备货逐步推进，但下游食品企业多为刚需采购，集中备货力度不及前期预期，现货成交平淡，豆油基差维持偏弱。豆棕价差低位运行，棕榈油价格承压，对豆油形成替代压力。盘面多空博弈加剧，外盘美豆收割预期带来成本扰动，国内高库存现实压制上方空间，行情呈现期强现弱格局。
USDA报告施压CBOT大豆，出口需求增量预期仍存
9月以来，CBOT大豆主力合约呈现先扬后抑、高位震荡行情，整体在美豆产区干旱题材支撑、中国持续放量采购及国际原油飙升的多重驱动下强势拉升，主力合约一度冲击到近三年历史高位。不过USDA9月供需报告公布后盘面快速回落。USDA9月报告上调2026/27美豆收获面积与单产，单产上调至52.8蒲/英亩，总产量上调至45.35亿蒲，超出市场前期减产预期;需求端上调出口预估2500万蒲至16.85亿蒲，压榨预估维持不变，期末库存下调1000万蒲至3.1亿蒲，但库存水平高于市场预期，报告整体中性偏空，前期交易的天气减产溢价快速消退。当前市场核心矛盾在于丰产现实与需求韧性的博弈，市场重心逐步从天气转向收割上市压力、美豆出口兑现情况以及南美新季种植天气。若收割产量超预期，美豆将继续承压;若南美播种遭遇干旱，远月合约会获得估值抬升动力。
原油扰动逐渐出清，中美磋商变数仍存
9月以来，原油的剧烈波动通过生物柴油产业链对国内外油脂形成显著传导，期间CBOT豆油同步大涨、进一步强化豆油作为生物燃料原料的需求预期，但9月中下旬以来，伴随原油回落，油脂板块整体承压，棕榈油在原油下跌时跌幅更深，重点在于偏弱基本面影响，棕榈油产地8月产量抬升、库存大增，国内买船增加后到港压力持续，商业库存不断累积，叠加豆棕价差深度倒挂抑制终端替代采购。综合来看，棕榈油受库存压力表现更弱，豆油则受美豆成本支撑相对抗跌。另外，近期中美经贸磋商持续推进，市场关注农产品采购与关税调整预期，谈判进程存在不确定性，容易带来阶段性情绪扰动，短期推升CBOT大豆盘面预期。若磋商落地，国内或适度增加美豆采购，改变全球大豆贸易流向;若无实质成果，前期交易的利多预期将快速消退。对豆油而言，预期层面会带动美豆上行，抬升国内大豆进口成本，间接给豆油期货带来支撑。但国内当前大豆到港充足、油厂压榨高位，豆油库存偏高，现货基本面宽松，磋商仅影响成本预期，难以直接改变国内豆油供需格局，行情更多体现为短期脉冲式波动，中长期仍回归国内库存与终端备货情况。
国内豆油供强需弱格局难改
三季度整体到港量级仍处在高位，受原料充足推动，国内油厂压榨开机率维持历史同期偏高水平，周度压榨量持续维持230万吨上下，局部地区受台风天气短暂干扰压榨节奏，扰动过后开机快速修复。随着8月下旬逐步临近，前期大量到港大豆逐步被消化，港口大豆库存存在边际回落预期，但绝对库存依旧偏高，9月到港环比下滑，后续压榨开机存在小幅回落可能，短期国内大豆原料宽松格局难以快速扭转，高压榨带来的油脂蛋白供应压力仍将延续一段时间。
8月以来国内大豆持续高压榨，豆油产量保持高位，供应端增量充足。钢联数据统计显示，截至2026年8月14日，全国豆油商业库存141.03万吨，环比上周增加3.42万吨，增幅2.49%。同比增加7.54万吨，增幅5.65%。消费端仍处在传统消费淡季，高温天气下餐饮、食品加工企业豆油采购以刚需为主，下游囤货意愿不强，现货成交整体平淡，基差持续偏弱运行，现货上涨力度明显弱于期货盘面，期现背离现象较为突出。不过利好因素正在逐步累积，开学季、中秋国庆双节备货预期逐步升温，下游存在补库潜在需求，同时豆油出口延续高增态势，部分消化国内豆油增量，缓解累库压力。整体来看8月国内豆油处于供应宽松，消费边际改善的阶段，库存向下拐点尚未完全确立，若备货不及预期，豆油仍有再度累库的可能性，供需格局改善更多看9月之后的需求兑现情况。
缺乏持续性行情基础
展望后市，国内豆油市场短期将延续成本支撑与库存压力的博弈格局，价格中枢预计维持区间震荡、偏弱运行。成本支撑来看，进口大豆到港成本持续上行为豆油提供底部支撑，油厂榨利亏损下挺价意愿较强。供需结构来看，国内供需偏弱的基本面难以根本改观，在终端消费缺乏弹性的背景下，库存累库压力将持续压制现货基差及盘面反弹空间。综合来看，豆油近月合约受国内高库存、高压榨约束，反弹空间有限;远月合约交易美豆收割结果、南美种植天气、印尼B50生柴政策，存在估值修复机会。短期双节备货是国内豆油现货的核心变量，若备货持续偏弱，豆油累库延续，现货与盘面承压;备货超预期则有望阶段性带动库存去化，支撑盘面底部空间。