大地期货研究院
观点小结
郑棉和美棉在四季度重点关注纺织下游去库存节奏以及美棉出口签约节奏，中国采购美棉节奏或成为影响内外棉价差以及内外棉价格水平的重要驱动。宏观面需关注美联储加息节奏，宏观面的不确定性影响商品整体估值水平。
全球供需形势：
2026/27年度：全球整体供应偏紧，但在高棉价下，偏紧预期正逐步缓解。
产量：包括巴西、中国等主要产棉国减产幅度可能不及预期，美国和印度大概率略减产。
消费：消费端存在主动补库的条件，但目前制约补库的主要是通胀压力以及美联储加息预期的变化。只有通胀压力减弱，消费才有明显释放的空间。
中国供需形势：
2026/27年度：中国平衡表基本平衡。
需关注中国储备棉的调节对全球贸易流以及国内供应的影响。
策略 ：1）价格区间；郑棉主力估值仍难突破中性估值上沿，估计1月合约在【14800，17500】，三季度高棉价已对棉花消费端产生抑制，估计4季度棉价呈现“U”型走势，先关注消费端负反馈，再关注节前补库需求；2）ICE期棉相对郑棉价格更具弹性，估计波动区间在【70，95】，重点关注中国采购美棉的数量和节奏；3）内外棉价差：由于美棉平衡表相对偏紧，中国驱动将在现实端影响棉价水平，预计内外棉价差可能继续收缩，甚至出现倒挂格局。4）月差，郑棉1/5月差存在较大波动空间，四季度重点关注新棉仓单生成数量和节奏对郑棉01合约的影响，基于基差收缩的预期，趋势上郑棉月差呈现走弱可能。美棉月差因平衡表紧张预期，存在走强可能，重点关注中国驱动。
估值
美联储由降息预期转加息预期
CME，根据新闻整理，大地期货研究院
01、三季度行情回顾：加息预期、厄尔尼诺和中美贸易
郑棉三季度回顾：加息预期、厄尔尼诺+中美贸易
ICE期棉三季度回顾：加息预期、厄尔尼诺+中美贸易
02、关注中美9月磋商新进展
中美贸易——关注中美9月磋商新进展
2026年5月中美韩国釜山磋商的结果：
中国：
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2026年（按比例计算）、2027年和2028年每年至少购买170亿美元的美国农产品，此外还将履行2025年10月作出的大豆采购承诺。
美国：
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未来无论以何种理由加征或替代对华关税，美对华关税水平都不能超过吉隆坡经贸磋商（2025年10月）联合安排的水平；
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中美双方同等规模产品对等降税框架安排，规模各为300亿美元或更多，对双方商定的彼此关注产品，有望适用最惠国税率甚至更低。
美国对全球主要贸易伙伴征收额外关税情况
2026年2月20日，美国最高法院判定美国IEEPA下的额外关税无效，关税立法权属于国会，总统不能用 “国家紧急状态” 绕开国会征税。所有2025 年以来依据IEEPA加征的关税停止征收。
美国白宫及贸易代表2月20日宣布根据1974年贸易法 第122条对全球商品（包括低值小包裹）征收10%额外关税，2026年2月24日执行。有效期150天。
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并将根据301条款，启动多项调查，并继续对包括中国在内的多个贸易伙伴开展301调查。之前按照301条款征税的商品与122条款的10%条款叠加。
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2025年根据232条款对部分商品加征的关税继续有效，且不与122条款的叠加。
2026年3月11日，美国贸易代表（USTR）宣布根据美国1974年《贸易法》 301（b）条款，对包括中国、欧盟、日本、韩国、印度等在内的16个经济体进行301调查。主要对这些经济体主要制造业结构性过剩产能和生产的行为、政策和做法展开调查。
2026年3月12日，美国贸易代表（USTR）宣布根据美国1974年《贸易法》 301（b）条款，对包括中国、欧盟、日本、韩国、印度、越南等在内的60个经济体（也是美国最大的贸易伙伴）进行301调查。调查将确定这些经济体因未能实施并有效执行进口强迫劳动商品禁令而存在的行为、政策和做法是否不合理或具有歧视性，并对美国商业造成负担或限制。
2026年6月2日，美国贸易代表（USTR）公布“针对60个经济体未能实施并有效执行进口强迫劳动商品禁令的调查”的调查结果，判定60个经济体未能实施并有效执行进口强迫劳动商品禁令，宣布根据美国1974年《贸易法》 301（b）条款调查结果，计划对进口自60个国家和地区的所有商品征收10~12.5%的额外关税。
2026年7月24日，122条款下的10%额外关税到期。美国贸易代表（USTR）宣布从2026年7月24日开始对60个经济体征收10~12.5%额外关税，根据不同情况氛围四挡。另外还对对纺织服装产品出口到美国的关税，实施纺织服装专项制度。若规定的贸易伙伴从美国进口棉花化纤原料，出口到美国的纺织服装可以以较低的301关税税率进入美国。
数据来源：美国白宫网站，美国贸易代表网站，相关新闻网站，大地期货研究院整理
美国122条款关税到期，301条款关税实施
根据301调查流程和行动流程已全部走完，目前正式实施。
对不同经济体分成四挡
1、对欧盟和中国台湾，“最惠国税率+301额外关税”不高于10%，若最惠国税率高于10%，301额外关税免征。
2、对日本、韩国、瑞士， “最惠国税率+301额外关税”不高于12.5%， 若最惠国税率高于12.5%，301额外关税免征。
3、对孟加拉、柬埔寨、马来西亚、印尼、加拿大、墨西哥、英国、印度等17个经济体，301额外关税为10%，直接叠加在最惠国关税上。
4、对中国大陆、中国香港、越南、泰国、澳大利亚、巴西等38个经济体，301额外关税为12.5%，直接叠加在最惠国关税上。
设立纺织品服装专项机制
1、对孟加拉、柬埔寨、印尼、马来西亚四国设置三年配额机制。
2、根据上述四国进口美棉的数量，允许特定数量的特定纺织品服装免关税出口至美国，不受301条款关税的限制。
目前中国棉纺产业链关税有多少？
中国纺织品服装出口美国的关税：
商品基础关税+特朗普1.0时代额外关税（7.5%~25%）+特朗普2.0时代（12.5% ，2026年7月24日 “以进口强迫劳动商品为由征收的301调查的额外关税”）
未来有可能：
取消部分特朗普1.0时代额外关税（300亿美元降税清单）
以输出过剩产能为由的第二个301调查，增加额外关税7.5%
当前中国进口美棉的关税：11%棉花进口配额内关税1%+特朗普1.0时代额外关税（可申请排除0%）+特朗普2.0时代（维持10%暂定对等关税）
未来有可能：
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取消部分进口美国农产品的额外关税（300亿美元降税清单）
数据来源：中国商务部，美国白宫，美国贸易代表办公室
目前中国棉纺产业链关税有多少？
03、全球棉花供需：供应偏紧，但在缓解
厄尔尼诺预期：2026年年底前持续增强，或为70年以来最高
USDA9月报告预期2026/27产销差为-122万吨
USDA在9月报告对2026/27年度全球棉花供需预期：26/27年度产销差为-122万吨。
2026/27年度
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产量：2554.3万吨，较25/26年度下调100.8万吨；
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消费：2676.3万吨，较25/26年度上调39.0万吨；
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库存：1521.0万吨，较25/26年度下调118.6万吨。
在9月报告中，USDA主要上调2026/27年度巴西产量，下调2026/27年度美国棉花产量预期。
USDA对全球主要棉花生产国和消费国预期同比变化
USDA对全球主要棉花生产国和消费国预期环比变化
美国服装销售：零售批发同比增长，但消费者信心再度下滑
美国棉制纺织服装进口：7月份进口数量同比下降，环比略降
美国棉制纺织服装进口：7月同比-9.1%，环比-0.9%
2026年7月，美国进口棉制纺织品服装14.1亿平方米，同比-9.1%，环比-0.9%。2026年1-7月累计进口92.9亿平方米，累计同比-7.8%。
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其中7月进口自中国的数量为2.9亿平方米，同比-4.6%，环比+8.9%。1-7月累计进口16.7亿平方米，累计同比-11.3%；
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其中进口自印度的数量为2.3亿平方米，同比-15.7%，环比+0.5% 。1-7月累计进口14.8亿平方米，累计同比-22.2% ；
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其中进口自巴基斯坦的数量为2.1亿平方米，同比-8.1%，环比-4.4%。1-7月累计进口14.6亿平方米，累计同比-6.7% ；
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其中进口自越南的数量为1.9亿平方米，同比+0.7%，环比+0.6% 。1-7月累计进口12.1亿平方米，累计同比8.2% ；
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其中进口自孟加拉的数量为1.4亿平方米，同比-12.3%，环比-19.1%。1-7月累计进口10.2亿平方米，累计同比-2.7%．
主要纺织出口国：8月纺服出口同比增长，但不及7月
孟加拉：2026年8月，孟加拉出口服装36.1亿美元，同比+13.9%，环比-7.1%。2026年1-8月，孟加拉累计出口服装268.31亿美元，同比+0.9%。
越南：2026年8月，越南出口纺织服装40.0亿美元，同比+3.5%，环比+0.3%。2026年1-8月，越南累计出口纺织服装267.8亿美元，同比+1.4%。
印度：2026年8月，印度出口服装12.0亿美元，同比-3.1%，环比-6.1%。2026年1-8月，印度累计出口服装103.6亿美元，累计同比-9.6%。
巴基斯坦：2026年8月，巴基斯坦出口纺织服装15.7亿美元，同比+2.8%，环比-13.7%。2026年1-8月，巴基斯坦累计出口纺织服装121.5亿美元，累计同比+1.0%。
中国：2026年8月，中国出口纺织服装285.68亿美元，同比+7.6%，环比-0.8%。2026年1-8月，中国累计出口纺织服装2033.73亿美元，累计同比+3.1%。
04、中国：新棉上市压力增加，下游旺季不明显
USDA对中国棉花平衡表预期
中国国内机构上调中国消费及棉花进口预期
轮储政策：国储对市场有较强调控能力
从2018年开始国储每年收储一定数量的进口棉，目前该数据未公布。但听闻2023/24年度大量收储进口棉。
截至到目前，以少量优质新疆棉和大量进口美棉、巴西棉为主。
不论从国储库存的数量还是结构看，国储对市场都有较强的调控能力。
7月20日~9月22日储备棉累计成交38.26万吨
工商库存：8月底非保税231.59，同比+23.29，较7月底-52.74
新疆库业务棉数量比去年同期高11万吨
出疆公路运费上涨
新疆天气：7、8月份高温影响棉花结铃
新疆天气：预期9月末10月初气温将明显下降
新棉收购：籽棉收购价格与期货盘面紧密互动
郑棉仓单：仓单及有效预报量高于去年同期
内外盘面价差继续收缩，美棉月差走弱
棉花进口：8月份进口8.05万吨，同比+11%
据海关统计，2026年8月中国进口棉花8.05万吨，同比增+11%，环比-12%。
2025/26年度（2025年9月-2026年8月）中国累计进口棉花159万吨，累计同比+50.3%。
2026年1-8月累计进口棉花110.8万吨，累计同比增87.8%。
棉纱进口：8月份进口18万吨，同比增37%，环比+9%
据海关统计，2026年8月中国进口棉纱18.0万吨，同比增+37%，环比+9%。
2025/26年度（2025年9月-2026年8月）中国累计进口棉纱198.0万吨，累计同比+39.7%。
2026年1-8月累计进口棉纱139.2万吨，累计同比增53.2%。
棉价下跌，纺纱即期利润改善，但库存贬值
TTEB，大地期货研究院
织厂开机率稳定，进口纱港口库存继续上升
纺织产业链累库，九月旺季不旺
新疆棉籽震荡偏强
粘短偏强，涤短冲高回落，棉/化纤价差收缩
2026年8月中国纺织服装出口额继续保持增长
中国服装出口：8月对美国出口明显增长
中国低值小包裹8月出口同比-21%，1-8月累计同比-9%
2026年7、8月纺服内销增速出现下滑
05、美国：新棉进入吐絮收获期，局部降雨不利收获
USDA对美国棉花平衡表预期
美棉出口：美棉近期签约、装运节奏放缓，中国近期未采购
美国棉粮比价在中性偏低水平
美国新棉种植进度86%，现蕾率19%
美国：种植面积增加、单产下调，产量预期降5%
美国天气：得州8月份关键期几乎无降水
USDA，路透天气，大地期货研究院
美国天气：棉花主产区干旱比去年严重
美国新棉吐絮率65%，收获率13%
美国新棉苗情优良率继续变差，得州优良率仅为15%
美国新棉已检验10万吨，检验进度3.5%
USDA，大地期货研究院
ICE期棉仓单继续减少，非商业净多占比环比减少
USDA，大地期货研究院
美国天气：预期9月底美国棉区气温偏高，降水增加不利收获
USDA，大地期货研究院
06、东南亚：纺服出口一般，越南表现好于其他国家
USDA对东南亚四国产量及出口预期
USDA对印度棉花平衡表预期
印度棉花协会上调印度产量、进口、及消费预期
印度公布2026/27年度棉花MSP，同比上涨约7%
2026年5月13日，政府新闻稿证实，印度内阁经济事务委员会已批准2026/27年销售年度（从2025年10月1日开始）包括棉花在内的夏季作物的最低支持价格。
中绒棉的最低支持价格将从7710卢比/公担上升至8267卢比/公担（增长7.2%）。长绒棉价格则从8110卢比/公担增至8667卢比/公担（涨幅6.9%）。
根据当期印度棉籽价格、汇率估算，2025/26年度印度棉花MSP，S-6棉花MSP折皮棉成本约在85~95美分/磅，较2024/25年度提高约4美分/磅。
截至9月18日，印度已种植新棉1096.1万公顷，同比持平
据印度有关机构消息，截至2026年9月18日，印度新年度棉花播种面积达1096.1万公顷，较去年基本持平。
具体来看，截至2026年9月18日，拉贾斯坦邦植棉面积为53.9万公顷，同比-14.3%。特伦甘纳邦195.6万公顷，同比+5.4%，马邦384.1万公顷，同比-0.1%，古邦215.0万公顷，同比+3.2%。
印度累计降水较历史均值-14.9%，南部降水尤其偏少
印度棉花主产区8月降水偏少
印度国内棉花、棉纱回落，CCI竞卖价下调
印度国内棉价回落。截至9月下旬，S-6的出厂价至67100卢比/坎地（约为89.42美分/磅），较8月下旬最高点下跌3100卢比/坎地，折美金报价下跌4.88美分/磅。
印度棉纱下跌。其中32支棉纱报价在2.95美元/公斤附近，较8月底最高点跌0.07美元/公斤。
CCI竞卖底价9月连续下调。印度棉花公司竞卖底价在9月5日、9月21日、9月23日、分别下调1600、1000、400卢比/坎地至65500卢比/坎地（约折87.29美分/磅）。调整之后竞卖底价低于市场价格。
印度棉花公司已竞拍157.25万吨。据印度棉花公司8月18日公告，该公司按照最低支持价格收购2025/26年度棉花1050万包（178.5万吨），目前已累计售出925万包（157.25万吨）。
纺纱开机率：越南、印度、巴基斯坦均小幅提升
印度7月进口棉花8.7万吨，棉花进口关税豁免或延长至年底
印度棉花进口关税暂免。印度中央政府在2026年5月30日宣布临暂停棉花进口关税（税则号5201项下全部棉花产品），关税免征期限为6月1日至10月31日的5个月。
印度棉花进口免税期可能延长至年底。印度当地市场传言，该国政府或在权衡，可能将棉花进口关税豁免延长至12月31。印度纺织工业联合会（CITI）主席表示，进口关税是行业障碍，印度纺织企业需在原料上获得公平竞争环境，才能与孟加拉国、越南等出口国竞争。
印度国内棉价对ICE期棉基差在ICE期棉回落后小幅走强。
2026年7月份，印度进口棉花8.7万吨，同比+50.4%%，环比-9.2%。2025/26年度（2025年10月-2026年7月）印度累计进口棉花97.58万吨，累计同比+76%。
印度2025年曾宣布：将原定从2025年8月19日~9月30日（含当日）的棉花进口关税豁免期延长至2025年12月31日。
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估计自2025年8月19日至12月底，印度免关税进口棉花累计近70万吨。
印度2026年7月出口棉花1.7万吨，出口棉纱11.5万吨
印度8月出口服装12.0亿美元，同比-3.1%，环比-6.1%
2026年8月，印度出口服装12.0亿美元，同比-3.1%，环比-6.1%。2026年1-8月，印度累计出口服装103.6亿美元，累计同比-9.6%。
USDA对巴基斯坦棉花平衡表预期
巴新棉上市37万吨，同比+19%，已售纺织厂31.5万吨
截至2026年9月15日，巴基斯坦新棉已上市37万吨，同比+19%。其中31.5万吨销售至纺织厂，出口1.4万吨，轧花厂库存为4.0万吨。
分区域来看，旁遮普邦累计上市新棉13.3万吨，同比+24%，信德邦上市新棉23.7万吨，同比+16%。
PCGA，大地期货研究院
巴基斯坦8月出口纺织服装15.7亿美元，同比增2.8%
USDA对越南棉花平衡表预期
越南8月纺织服装出口同比+3.5%，进口棉花16.7万吨
USDA对孟加拉棉花平衡表预期
孟加拉8月份出口服装36.1亿美元，同比+13.9%，环比-7.1%
2026年8月，孟加拉出口服装36.1亿美元，同比+13.9%，环比-7.1%。
2026年1-8月，孟加拉累计出口服装268.31亿美元，同比+0.9%。
孟加拉2026年8月进口棉花12.3万吨，同比-7.5%
2026年8月份孟加拉进口棉花12.3万吨，同比-7.5%，环比-15.7%。
2025/26年（2025年8月~2026年7月）累计进口155.0万吨，累计同比-6.5%。
孟加拉海关，大地期货研究院
07、土耳其棉花进口增6%，中亚产量小幅增加
USDA对土耳其棉花平衡表预期
USDA，大地期货研究院
土耳其7月进口棉花10.9万吨，同比+47%，环比-18%
土耳其7月份进口棉花10.9万吨，同比+18%，环比-8%。
当月土耳其进口棉主要来源是美棉（3.66万吨），巴西棉（4.24万吨）；阿塞拜疆棉（0.75万吨）；希腊棉（0.80万吨）。
2025/26年度（2024年8月-2025年7月）土耳其累计进口棉花102.9万吨，累计同比增6%。
TTEB，大地期货研究院
USDA对中亚五国棉花平衡表预期：产量略增
USDA，大地期货研究院
08、巴西产量预期不断上调，澳洲水库水位小幅上升
USDA对巴西棉花平衡表调整
巴西CONAB在9月报告中继续上调26/27年度产量预期
CONAB，ABRAPA，USDA，IMEA，大地期货研究院
巴西新棉收获进度为98.2%，马州收获完成
截至9月18日，巴西棉花收获进度98.2%，比去年同期99%慢0.8个百分点，较五年均值99.3%落后1.1个百分点。其中马州收获进度100%，巴伊亚州棉花收获进度92.0%。
ABRAPA，CONAB，大地期货研究院
巴西8月出口棉花10.6万吨，环比-31%，对中国出0.2万吨
2026年8月，巴西出口棉花15.5万吨，同比+37%，环比-31%。
2025/26年度（2025年8月-2026年7月）巴西累计出口棉花337.4万吨，累计同比+19%。
2026年8月份巴西棉对主要国家出口数量：对中国出口0.2万吨，孟加拉1.5万吨，巴基斯坦1.7万吨，越南1.2万吨，土耳其1.2万吨， 印度2.7万吨，印尼0.5万吨。
巴西8月对印度出口棉花2.7万吨，对巴基斯坦出口1.7万吨
USDA对澳大利亚棉花平衡表预期
澳大利亚7月出口棉花12.7万吨，对中国出口6.5万吨
USDA，澳大利亚棉花协会、大地期货研究院
澳大利亚25年度棉花加工进度95%，检验进度85%
截至8月底，澳大利亚2025/26年度棉花收获进度100%，加工进度95%，检验进度85%。
澳大利亚新棉质量较好，其中80%为21-2级及以上的。
澳大利亚棉花出口协会预期2025/26年度棉花产量在104.42万吨。
澳大利亚储水量继续小幅回升，但仍为五年同期最低
USDA，路透天气、大地期货研究院
陈晓燕
从业资格证号：F03113174
投资咨询证号：Z0018709