作者：胡欣 /F0299540、 Z0012133/
一德期货能源化工分析师
要点速览版
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基本面
成本端：煤制成本显著上行，国产利润升至近五年新高；
供应端：开工先降后升，四季度利润驱动下或回升至高位；
进口端：9月断崖式下降，四季度取决于地缘；
需求端：下游开工先降后升，但利润恶化致回升空间有限；
库存端：沿海或维持回落，内地或阶段性回升。
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风险点
地缘冲突、油价波动、宏观政策、供需变动等。
01、价格及产业利润回顾
1.1 价格先抑后扬，地缘主导行情
2026年三季度，甲醇价格先承压后走强，中东地缘波动贯穿始终，成为影响甲醇走势的核心主线。7月，进口集中到港，甲醇承压震荡。8月，进口到港走低，国内集中检修，煤制成本走高，甲醇显著回升。9月，中东局势进一步升级，下游节前备货启动，甲醇大幅上行。四季度，预计甲醇价格延续高位震荡概率偏大。
1.2 煤制成本显著上行，国产利润大幅提升
成本方面，煤炭价格显著上行。主产区安监持续高压，原煤产量同比下降，7-8月高温天气，火电日耗维持高位，煤价快速上涨，9月初达到阶段性高位，保供政策出台后价格承压回落，目前维持高位震荡走势。截至9月下旬，西北煤制甲醇成本2100-2200元/吨，气头成本2450-2500元/吨，进口成本3900-4000元/吨。
利润方面，煤制利润、气头利润9月大幅提升，升至近五年新高；进口利润先抑后扬，处于历史高位水平，受进口量先增后减影响。
1.3 内地运费震荡偏强，区域价差先低后高
物流成本方面，内地运费震荡偏强，7-9月西北到鲁北运费大体维持275-310元/吨区间运行，9月中下旬临近“双节”运力偏紧运费再度上涨，目前西北到鲁北运费大体在350元/吨附近。
区域价差方面，沿海-内地的区域价差先低后高，7-8月多数时段内贸窗口关闭，9月中下旬随着华东价格大幅走强，内地到华东贸易窗口再度打开。
1.4 CTO利润高位震荡，MTO利润冲高回落，传统利润多有承压
烯烃利润方面，西北CTO利润高位震荡，烯烃及煤炭价格交替上涨。华东MTO利润冲高回落，7月甲醇承压，烯烃上涨，利润走高；8-9月甲醇涨幅超越烯烃，利润回落。
传统下游方面，甲醛、二甲醚利润高位回落，醋酸利润回升，MTBE利润承压。甲醛、二甲醚原料甲醇大涨，但下游板材、民用燃气均处于淡季，利润传导受阻。醋酸集中检修，下游节前备货，利润传导顺畅。MTBE产能过剩叠加新能源车、乙醇汽油持续分流需求，利润传导表现一般。
02、基本面分析
2.1 开工及产量先降后升
三季度，国内开工及产量先降后升。7-8月内地甲醇集中检修，开工高位回落，8月下旬降至年内低位。9月检修装置逐渐重启，上中旬开工仅小幅回升，下旬开工恢复或加快。
四季度，考虑到目前煤制甲醇利润再度大幅提升，预计甲醇开工大概率将进一步回升至高位水平。
2.2 四季度仍有新投产，部分产能或延至明年
2026年，国内甲醇计划新增产能860万吨，前三季度已投产装置合计产能90万吨，包括浙石化二期70万吨、新星惠尔20万吨。
四季度，宁夏宝丰四期280万吨计划10月中下旬投产，华锦阿美40万吨有望11月投产，其他装置则有可能顺延至2027年投产。宝丰投产初期可能存在外售计划，或给内地流通市场带来阶段性供给增量。
2.3 进口先增后减，同比大降
2026年1-8月，我国甲醇进口总量为557.83万吨，同比下降32.3%，6月中旬美伊和谈，中东浮仓流出，7月进口回升，随着美伊二次交火，7月中旬海峡再度关闭，8月进口开始回落，9月断崖式下降。此外，东南亚甲醇装置检修频繁，印度等地分流需求，加重甲醇偏紧局面。
四季度，若中东局势缓和，进口将再度回升；若谈判无果或冲突加剧，进口偏紧局面将持续甚至恶化。
2.4 伊朗新投产大概率推迟
2026年，海外甲醇新增产能仅伊朗Dena165万吨，市场原计划下半年可能投产。考虑到地缘不确定性、气源冬季短缺等因素，该装置今年投产概率偏低，大概率推迟到2027年。
2.5 下游开工先降后升，但回升空间有限
三季度，甲醇下游开工先降后升。7-8月烯烃开工持续走低，9月检修装置陆续复产，开工逐步回升。传统下游7月受高温及装置检修影响开工下降，8月装置重启利润修复开工全面回升，9月甲醇大涨利润回落开工再度承压。
四季度，若进口持续偏紧，烯烃开工预计仍维持偏低水平，传统下游预计开工整体回升空间有限。
2.6 烯烃集中年底投产，多套装置或延期
2026年，烯烃新增产能预计达到445万吨。仅华谊、荣信合计180万吨烯烃需外采或消耗自有甲醇。多套装置存在延期至2027年投产的可能。
2.7 沿海库存先升后降，内地库存持续回落
沿海方面，7月中下旬集中到港，沿海库存显著回升，8月中东甲醇流出受限，到港逐步回落，库存窄幅波动，累库与去库交替，9月进口持续偏紧，下游节前备货，沿海库存大幅去化。四季度，沿海库存或维持回落趋势。
内地方面，国内甲醇集中检修，内地库存持续去化。四季度，随着检修装置重启加快，内地供应增加，内地库存预计阶段性回升。
03、后市展望
3.1 三季度市场整体偏紧，四季度偏紧格局延续
三季度，国内产量同比略升，进口同比显著下降，需求同比回落，总库存7月回升，但8-9月再度去化，甲醇市场供需整体偏紧。四季度，预计甲醇市场供需偏紧格局或将延续。
3.2 总结&展望
国产方面，三季度上游开工整体先降后升，9月下旬后开工恢复速度显著加快，考虑到目前煤制甲醇利润大幅提升，预计四季度开工大概率回升至高位水平，且国内新产能存增加预期。
进口方面，三季度霍尔木兹海峡短暂通航后再度关闭，进口7月增加后，8-9月再度下降，目前到港维持偏低水平，四季度进口情况仍取决于地缘局势，关注美伊谈判是否出现变数。
需求方面，三季度下游开工整体先降后升，但9月下旬随着甲醇价格大涨，下游利润多有恶化，需求再度承压，若进口持续偏紧，四季度预计烯烃开工持续偏低且新投产多有延迟，传统下游开工虽有旺季支撑，但低利润下开工回升空间有限。
策略方面，目前国产开工回升，进口到港延续偏紧，沿海多套烯烃装置维持停车，传统下游利润走弱开工承压，短期库存或延续去化，整体看基本面维持供需两弱，受海峡仍未开放、内外成本偏高及极高基差等支撑，甲醇维持近强远弱，但也需注意地缘缓和、国内开工回升及需求负反馈等预期带来的利空影响。四季度，若美伊持续僵持，价格或维持高位震荡；若美伊达成协议，价格或高位回落。
风险因素：地缘冲突、油价波动、宏观政策、供需变动等。
编辑：武宇杰
审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/
复核：于心悦
报告完成日期：2026年9月28日
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