作者：谷静/F3016772、Z0013246/
一德期货有色金属分析师
要点速览版
-
供应端
澳、非各上调2万吨LCE，供给增量40万吨。
-
需求端
新能源产销增速超10%，国内疲软、增量靠出口；动力耗锂增速10%、储能电芯增速70%，需求增量42万吨。
-
库存情况
澳矿跌破2000美元/吨，一体化矿仍盈利；社会库存持续下降。
-
后市观点
四季度紧平衡，多空博弈加剧；供给与旺季主导，区间115000-143000或126000-168000元/吨。
-
内容摘要
从供应端来看，海外矿山存在多重扰动。澳洲 Mt Marion、Wodgina 等矿山上调产量指引，Greenbushes CGP3、Ngungaju选矿厂持续爬坡，Finiss以及Bald Hill复产，澳洲锂矿产量上调2万吨LCE；非洲尼日利亚锂矿进口量增速较快，马里项目产能也逐步释放，非洲总供给上调2万吨LCE。供给端增量40万吨。
从供需求看今年前8个月新能源汽车产销累计值修复至10%以上，但可以看到国内消费增速疲软，增量完全靠出口，所以我们维持动力电池耗锂量10%的全年增速预期不变；储能方面，全球储能电芯市场延续高景气态势，头部储能电芯厂产能利用率维持高位，储能电芯出货量同比增速保持70%不变。需求端增量42万吨。
从利润与库存结构看，目前澳矿价格已经跌至2000美元/吨以下，但一体化矿山企业仍维持较好盈利。产业链库存结构分化，广期所仓单快速回落，属于交割库库存向下游转移，并非全社会库存彻底出清。
-
核心观点
整体来看，9‑10月受益冶炼增产，供需缺口环比修复，四季度整体维持紧平衡格局，但缺口规模较年中有所收缩，多空博弈加剧。供给扰动、下游旺季兑现程度将主导四季度价格运行。根据不同情境，我们对四季度电池级碳酸锂盘面价格进行了预估：
供给乐观，需求悲观情境下（矿山发运顺畅、国内冶炼高负荷、储能订单不及预期）：价格密集运行区间【115000，143000】元/吨；
供给悲观、需求乐观情景下（南美盐湖受天气扰动、非洲发运出现反复、国内矿复产持续延后、储能年底订单集中释放）：价格密集运行区间【126000，168000】元/吨。
01、2026年三季度碳酸锂市场回顾
1.1 期价走势：弱预期驱动下，盘面重心下移
三季度碳酸锂盘面呈现“7月低位磨底、8月估值修复反弹、9月冲高回落”的宽幅震荡格局，主力合约运行区间 124000‑163000 元/吨。7月受远期供给宽松预期压制盘面偏弱，锂盐厂检修带来的现实减产仅带来脉冲支撑；8月在锂矿约束、储能与电池排产走高、旺季备货预期推动下盘面修复上行；9月受库存口径调整、下游排产下修相关消息扰动，前期多头逻辑被削弱，价格快速回调，同时7月仓单集中注销后快速增加压制反弹空间，9月中旬开始仓单快速下降，现货升水大幅走升给盘面带来较强支撑。整体看，在多空影响下，盘面重心下移。
图 1.1：碳酸锂期价
1.2 现货市场：仓单快速下降，基差同比修复
三季度碳酸锂现货价格跟随盘面运行，电池级碳酸锂现货价格在【132200，165250】区间内波动，当前在134300元/吨附近震荡；工业级碳酸锂现货价格在【128200，161250】区间内波动，当前价格在130750元/吨附近震荡。当前碳酸锂现货价格处于低位区间，临近中秋、国庆双节，下游正极、电池企业节前备货积极性明显抬升。广期所碳酸锂仓单在7月经历一轮集中注销之后再度快速累积，峰值接近 5 万吨，显性交割库存走高一度对盘面形成压力。进入 9 月，受下游低价补库驱动，大量仓单货源流出交割库，仓单出现连续、大幅回落，仓单抛压显著缓解，现货流通货源从期货交割环节向产业链中下游转移，基差同步修复，各品牌升水大幅走升。电工价差一度走升至5000元/吨，目前再次回落至4000元/吨上下。
图 1.2：电碳升贴水（单位：元/吨）
图 1.3：电碳-工碳价差走势图（单位：元/吨）
02、基本面：全球供需分析
2.1 海外矿山：澳矿、非洲产量上调
矿山季度财报数据显示，2026年二季度澳洲主流锂矿产量环比整体抬升，Greenbushes产量38.7万吨锂精矿，CGP3 产线持续爬坡，2026年Q1贡献3.3万吨，Q2改产线贡献7.1万吨，是今年2季度最大的增量来源，现金成本仅448澳元/吨，成本优势显著；Pilgangoora产量21.43万吨，Ngungaju 选厂于本季度重启，现金成本616澳元/吨，随着Ngungaju进入稳定爬产周期，规模效应释放后成本有望回落至575-625澳元/吨；Mt Marion产量13.0万吨，现金成本高达878 澳元/吨，在锂精矿价格下行周期生产承压；Wodgina产量16.7万吨，现金成本714澳元/吨；Kathleen Valley产量8.6万吨，矿山现金成本987澳元/吨，属于澳洲高成本锂矿。Finiss于今年二季度启动采矿，预计4季度完成首次发运；Bald Hill于5月重启作业，预计今年年底满产，3季度与4季度会贡献部分增量。目前看，如果不发生地缘政治因素引发的能源危机，矿山的产量总体是正常增加的。
表 2.1：澳矿2026年二季度财报
南美矿山和盐湖情况： 二季度南美盐湖整体产量稳步抬升，智利阿塔卡马盐湖 SQM Q2产出7.58万吨 LCE，雅保智利盐湖产量3.12万吨 LCE，智利盐湖合计产量约10.7万吨LCE；阿根廷受限于基础设施约束，新项目爬坡缓慢，全行业 Q2 盐湖产量约2.75万吨 LCE，Cauchari‑Olaroz项目Q2产出9280吨碳酸锂，5月进行计划检修。
出口方面，二季度智利碳酸锂总出口7.02万吨，环比一季度减少8000吨上下，其中5月出口出现明显环比回落；阿根廷 Q2 碳酸锂出口约2.82万吨，绝大部分销往国内。7月、8月智利出口碳酸锂分别为23364吨、24082吨，出口水平较2季度有明显恢复。
非洲锂矿山：中矿资源的Bikita项目Q2 矿山采矿、选矿持续生产，Q2锂精矿（5.5% Li₂O）产出约11.5万吨实物吨，上半年合计锂精矿30万吨实物吨，Q2占比接近40%；华友钴业的Arcadia选矿产线稳定运行，Q2 锂精矿产出约 8.2 万吨实物吨；4月配套硫酸锂产线完成投产调试，Q2末开始少量硫酸锂产品产出，为当地首个商业化硫酸锂产线。2 月津巴布韦临时暂停锂精矿出口审批，中资企业矿山项目均正常生产，受制于出口政策，大量精矿转为矿山库存堆积，物流、港口拥堵进一步压制出货节奏，Q2 到港中国量显著低于矿山产量，大部分货流顺延至 Q3 集中发运。马里的两个项目：赣锋锂业的Goulamina项目 Q2选厂持续爬坡，Q2锂精矿产出10.7万吨实物吨；受雨季、电力扰动，产能利用率70‑75%，尚未达到一期50.6万吨/年满产水平；海南矿业的Bougouni项目Q2 DMS 重介质产线维持低负荷运行，受雨季设备维护影响，Q2精矿产出仅2.1万吨实物吨；浮选二期项目仍处于建设阶段，Q2无新增产能释放。刚果金的紫金矿业的Manono项目北矿区 Q2处于持续爬坡阶段，Q2 锂精矿产出约4.4万吨实物吨；受电力供应、选矿设备调试约束，产能释放进度慢于前期规划，尚未进入大规模放量阶段。由于当地基础设施薄弱，运输成本偏高，Q2 出口以长协供货为主，现货流通量较少
2.2 中国锂资源：国内新投产能释放缓慢
国内碳酸锂冶炼产能持续增加，辉石方面：国城锂业一期6万吨碳酸锂产线今年Q2正式投产，Q3处于产能爬坡。5月产出合格电池级碳酸锂，受外采锂精矿成本波动影响，装置没有直接拉满负荷，2026年目标产量约3万吨碳酸锂。云母方面：大中矿业湖南临武的鸡脚山项目已拿到采矿许可证、环评、尾矿库批复，选矿与锂盐产线设备安装基本完成，计划 2026Q4试投产。新建矿山人员调试、尾矿系统磨合，投产后爬坡周期较长，2026年内贡献产量有限。盐湖方面：藏格矿业的麻米错盐湖项目Q3完成建设进入试生产阶段，小规模产出，尚未大规模放量。高原环境，气温、卤水浓度波动大，爬坡速度慢，2026年目标仅 2‑2.5万吨，大规模放量要往后顺延。截至到今年9月份，碳酸锂总冶炼产能17.82万吨。其中，锂辉石月度冶炼产能增至10.05万吨，占比56.4%；锂云母冶炼产能4.49万吨，占比25.20%；盐湖冶炼产能3.28万吨，占比18.41%。
图 2.1：国内冶炼产能情况
2.3 新能源汽车：国内销量增速放缓，海外尤其是欧洲增速加快
Benchmark 数据显示，2026年7月全球新能源车销量约 185万辆，同比增长9%，1-7月全球新能源汽车累计销量约1150万辆。分区域看，欧洲表现出强劲增长势头，7月同比增长33%；德国、英国、法国等主要市场持续恢复，法国当月新能源车销量同比增长甚至达到81%。相比之下，中国市场在补贴和税收政策调整后，国内新能源需求增速有所放缓，而北美则持续受到美国联邦电动车税收抵免退出的影响。
Benchmark 指出8月全球纯电动和插电式混合动力汽车销量继续同比增长，已经连续第六个月保持增长，但真正拉动本轮增长的已经不是中国或北美，而是欧洲。路透社发布相关数据，指出欧洲市场正在依靠补贴恢复、产品供给扩大以及燃油价格变化，成为当前全球新能源车销量最主要的增长引擎。
图 2.2：全球新能源汽车销量（万辆）
图 2.3：中国新能源汽车产量（万辆）
2026年8月，新能源汽车产销分别完成165.3万辆和164.3万辆，同比分别增长18.9%和17.8%。1-8月，新能源汽车产销分别完成1066.8万辆和1065万辆，同比分别增长10.8%和10.7%。
其中，8月新能源汽车国内销量111.8万辆，环比增长10.9%，同比下降4.6%。1-8月，新能源汽车国内销量721.5万辆，同比下降10.8%。
8月新能源汽车出口52.6万辆，环比下降5%，同比增长1.3倍。1-8月，新能源汽车出口343.5万辆，同比增长1.2倍。
图 2.4：中国新能源汽车销量（万辆）
图 2.5：中国新能源汽车出口量（万辆）
2.4 电池：电池产量维持高增速，动力与储能增速分化明显
根据鑫椤资讯数据，2026年7 月全球锂电池总产量 292.4GWh，同比增长 56.7%；其中全球储能电池产量 103.5GWh，同比大幅增长 98.1%，1‑7 月全球储能电池累计产量 613.11GWh。
根据SNE Research数据，2026年1-7月全球动力电池装机量725.2GWh，同比增长20.4%。海外市场装机316.2GWh，同比增长25.8%，增速快于国内9.2个百分点；海外装机占比43.6%，同比增加1.9个百分点；国内市场装机409.0GWh，同比增长16.6%。
图 2.6：中国锂电池产量（单位：GWh）
图 2.7：中国储能电芯产量（单位：GWh）
图 2.8：中国锂电池装机量（单位：GWh）
图 2.9：中国电池出口（单位：GWh）
03、碳酸锂基本面：国内供需分析
3.1 锂矿：津巴布韦锂矿出口恢复正常，锂矿港口库存止跌回升
三季度锂矿价格7月高位运行后震荡回落，8月中下旬震荡企稳，9月开启连续加速下跌，整个三季度锂矿价格重心显著下移，锂精矿现货走弱，和碳酸锂价格下行逻辑一致。具体看，7月矿价来到高点，其中澳洲锂辉石 CIF最高来到2330 美元/吨；国内5.0‑5.5%锂辉石现货最高15900元/吨；高品位锂云母精矿2.0‑2.5%最高触及5100元/吨。矿价告别高点后进入下行通道，8月整体高位回落，但下跌节奏偏温和，存在反复震荡。进入9月后，下游产业链原料采购转为刚需，不愿高价锁矿，全品类锂精矿开启快速回落。截至9月20日，澳洲锂辉石CIF已经跌至1900美元/吨，国内锂辉石5.0‑5.5%品位下行至10975元/吨，锂云母精矿2.0‑2.5%降至3650元/吨。
图 3.1：锂辉石6%CIF报价（美元/吨）
图 3.2：国内锂辉石与锂云母报价（元/吨）
根据海关总署数据，8月中国锂辉石进口数量为90.66万吨，环比增加22.6%。其中从南非进口22.3万吨锂辉石原矿，环比增加104.6%。锂精矿从澳大利亚进口32.6万吨，环比减少5.4%，同比增加54.2%；自津巴布韦进口7.5万吨，环比增加245.0%；自尼日利亚进口13.5万吨，环比增加29.4%。
1-8月中国锂辉石进口数量为608.0万吨，同比增加25.0%。其中从澳大利亚进口262.7万吨，同比增加7.5%；从南非进口111.5万吨，从津巴布韦进口57.0万吨，从尼日利亚进口84.6万吨，从马里进口40.7万吨。
从港口库存数据来看，3月开始津巴布韦锂矿出口受限，对应国内港口库存持续下降，于7月中下旬国内锂矿港口库存跌至低点；5月随着雅化集团等国内企业完成出口手续后开始陆续发运，国内锂矿库存于7月下旬开始低位反弹。截至目前，津巴布韦相关企业锂矿发运均已完全恢复正常水平。当前国内锂矿港口库存已经恢复至5月中旬水平，国内辉石冶炼开工率明显恢复。
图 3.3：锂矿进口：分国别（吨）
图 3.4：锂矿港口库存（吨）
3.2 碳酸锂：原料供给恢复，辉石冶炼止跌回升
根据SMM数据，8月国内碳酸锂总产量为112330吨，环比增加7%，同比增加31.78%。1-8月国内碳酸锂累计产量84.38万吨，同比增长41.49%。其中，锂辉石产碳酸锂48.92万吨，占比总产量57.98%，同比增长51.40%；云母产碳酸锂10.72万吨，占比总产量12.7%，同比增长-17.29%；盐湖提锂15.25万吨，占比总产量18.08%，同比增长66.43%；回收9.48万吨，占比总产量11.24%，同比增长83.40%。
图 3.5：碳酸锂总产量（吨）
图 3.6：碳酸锂开工率（%）
图 3.7：外采锂辉石冶炼成本利润（元/吨）
图 3.8：外采云母冶炼成本利润（%）
据中国海关数据统计， 8月中国进口碳酸锂30391吨，环比增加14%，同比增加39%。其中，从智利进口碳酸锂19950吨，占进口总量的66%；从阿根廷进口碳酸锂8719吨，占进口总量的29%；从印尼进口碳酸锂1040吨，占进口总量的3%。1-8月中国累计进口碳酸锂23.6万吨，累计同比增加54%。
8月中国出口碳酸锂260吨，环比增加23%，同比减少30%。1-8月中国累计出口碳酸锂2820吨，累计同比减少12%。
8月中国进口硫酸锂8785吨，环比减少46%，同比减少9%。1-8月中国累计进口硫酸锂10.96万吨，累计同比增加72%。其中，从智利进口硫酸锂8344吨，从津巴布韦进口硫酸锂441吨。
图 3.9：碳酸锂进口 （吨）
图 3.10：碳酸锂进口量：分国别（吨）
3.3 下游消费：正极材料以及电解液六氟磷酸锂生产情况
8月中国三元材料产量91090吨，环比增幅2.1%，同比增幅24%。1-8月中国三元材料累计产量67.33万吨，同比增长36.25%；8月中国磷酸铁锂产量为57.97万吨，环比增加7.9%，同比增加83%。1-8月中国磷酸铁锂累计产量374.68万吨，同比增幅72%；8月钴酸锂产量为7010吨，环比增幅-1.68%，同比增幅-43.24%。1-8月钴酸锂累计产量6.33万吨，同比增幅-13.4%；8月中国锰酸锂产量为10687吨，环比增加-1%，同比增加-5%。1-8月中国锰酸锂累计产量8.57万吨，同比增幅-8.2%；8月份全国六氟磷酸锂产量为34320吨，环比增加3.2%，同比增加64.9%。1-8月全国六氟磷酸锂累计产量23.42万吨，同比增幅52.55%。
图 3.11：三元正极材料产量（吨）
图 3.12：三元正极材料开工率（%）
图 3.13：磷酸铁锂正极材料产量（吨）
图 3.14：磷酸铁锂正极材料开工率（%）
图 3.15：钴酸锂正极材料产量（吨）
图 3.16：钴酸锂正极材料开工率（%）
图 3.17：锰酸锂正极材料产量（吨）
图 3.18：锰酸锂正极材料开工率（%）
图 3.19：六氟磷酸锂产量（吨）
图 3.20：六氟磷酸锂开工率（%）
04、库存与供需平衡
4.1 库存分析：产业链库存变动存在差异化表现
三季度，终端看，国内新能源车渠道库存整体抬升，传统“金九”旺季销量兑现不及前期乐观预期，终端走货偏弱，经销商库存压力加大。目前主流品牌渠道库存周转28‑38天，较二季度22‑26天明显抬升；部分小众品牌库存超过45天。其中磷酸铁锂车型流通更快，库存偏低；高端三元车型去化偏慢，渠道库存累积更明显。车企以控排产、加大促销清库存为主，没有主动向上游产业链补库，传导至电池端，电池厂谨慎控制成品电芯库存。电池方面，动力以及储能电池产量维持高位，但受整车终端走货偏弱影响，电芯厂成品库存环比二季度小幅累积；主流大厂成品电芯周转22‑28天。储能电池订单尚可，储能电芯库存维持低位；动力电芯尤其是三元电芯去库节奏放缓，根据SMM数据，截至到8月底，国内动力锂电池库存195GWh，其中三元电池库存59.08GWh，磷酸铁锂电池库存136.66GWh；储能电池库存32GWh。从库销比看，动力电芯库销比还处于下跌中，储能库销比反弹。正极材料方面，成品库存：三元材料成品库存周转7‑7.5天，处于中性偏低区间，8月产量同比高增；原料端，碳酸锂库存维持去化，从周度数据看，总库存7.07万吨，其中冶炼厂0.71万吨，下游3.48万吨，其他样本2.88万吨；9月新统计口径周内总库存15.83万吨，其中上游3.37万吨，正极厂4.39万吨，贸易商6.15万吨，电芯厂及其他1.92万吨。
图 4.1：新能源汽车累计库存（单位：万辆）
图 4.2：锂电池库存（单位：GWh）
图 4.3：正极材料产成品库存（单位：吨）
图 4.4：碳酸锂库存：明细（单位：吨）
4.2 全球供需
表 4.1：全球锂资源供需平衡
供应端，根据相关企业财报显示，二季度澳洲主流锂矿产量环比整体抬升，其中格林布什矿的CGP3产线持续爬坡，二季度贡献增量较大，皮尔巴拉的Ngungaju选矿厂重启，Finiss于二季度启动采矿，预计4季度完成首次发运；Bald Hill于5月重启作业，预计今年年底满产，3季度与4季度会贡献部分增量，所以我们将澳洲锂矿产量上调2万吨LCE。非洲方面，从前8个月的进口数据我们看到尼日利亚锂矿进口量增速较快；马里项目产能也逐步释放，回流国内量增加；津巴布韦虽然3-7月出口受限，但产量未受到影响，转化成库存存在，因此我们将非洲总供给上调2万吨LCE。消费端，今年前7个月新能源汽车产销数据同比增速修复至9%，维持全年动力耗锂量同比增速为10%暂不做调整；储能方面，全球储能电芯市场延续高景气态势，头部储能电芯厂产能利用率维持高位，维持储能耗锂量70% 预判不变。
4.3 国内供需
三季度，产量情况：由于辉石供给紧张，叠加江西云母矿迟迟未复产，7月国内部分锂盐厂主动降负检修，总产量回落，8月开始再度恢复生产，9‑12月国内冶炼产能持续释放，月度总产量从11万吨逐级抬升至12‑13万吨区间；进出口方面：月度净进口维持 2.5‑3.7万吨的水平，海外锂盐、硫酸锂、锂精矿折算的进口供给形成稳定补充，碳酸锂月度总供给量基本维持在13‑16.2万吨。
消费方面：7、8月受电池消费税政策影响，部分锂电消费前置，9月进入消费旺季后，下游排产仍维持强劲，根据大东时代数据，9月电芯排产环增9.2%，10月电芯排产环增3.9%，从目前情况来看，下游电芯排产环比增速有所放缓，预计11、12月电芯排产增速大概率继续下滑。
供需整体看，7‑8月由于供给端收缩，需求前置导致月度表观供需缺口达到年内高点，库存消耗力度最大；9‑10月盘面低位运行，下游补库积极性较高，叠加双节备货，锂电需求维持高位，但国内增产带动缺口环比修复；年末11‑12月锂电排产回落，供需缺口进一步收窄。从月度供需的全年情况来看，一季度供需相对宽松，年中阶段供需偏紧，四季度紧平衡格局有所缓和。
四季度供需层面存在几个不确定因素：
-
津巴布韦锂矿出口政策，目前明确2027年1月1日起正式禁止锂精矿出口，仅允许硫酸锂等深加工品对外输出，四季度合规矿企会尽可能申请出口配额，加快发运矿山积压库存。但目前仅少数项目硫酸锂产线投产，大部分矿山配套的硫酸锂装置尚在建设阶段，不排除市场提前交易2027年的津巴布韦的整体输出量下降的可能；
-
厄尔尼诺影响，南美尤其是智利雨水恐增加，晒卤时间会因此增长，从而进一步影响锂盐供应，预计实际受影响时间在11月到来年3月；
-
消费端国内大储谈判是否能够有效达成从而打破当前价格僵局，如果电芯价格上涨，储能订单或在年前还会迎来一波脉冲；
-
枧下窝矿复产，目前该矿已经重启了环评审批流程，市场普遍预期该矿复产时间要延长至明年，如果有提前复产消息，情绪上恐对盘面产生影响。
表 4.2：中国碳酸锂供需平衡
05、总结与展望
从供应端来看，海外矿山存在多重扰动。澳洲 Mt Marion、Wodgina 等矿山上调产量指引，Greenbushes CGP3、Ngungaju选矿厂持续爬坡，Finiss以及Bald Hill复产，澳洲锂矿产量上调2万吨LCE；非洲尼日利亚锂矿进口量增速较快，马里项目产能也逐步释放，非洲总供给上调2万吨LCE。全年总产量相较去年增加40万吨。
今年前8个月新能源汽车产销累计值修复至10%以上，但可以看到国内消费增速疲软，增量完全靠出口，所以我们维持动力电池耗锂量10%的全年增速预期不变；储能方面，全球储能电芯市场延续高景气态势，头部储能电芯厂产能利用率维持高位，储能电芯出货量同比增速保持70%不变。需求端增量42万吨。四季度需求核心变量在于国内大储商务谈判落地情况，如果价格僵局打破，年底储能订单有望迎来脉冲式释放届时再进行调整。
从利润与库存结构看，目前澳矿价格已经跌至2000美元/吨以下，但一体化矿山企业仍维持较好盈利；外采锂辉石冶炼企业，受锂矿价格高位压制，冶炼环节持续处于亏损状态。产业链库存结构分化，广期所仓单快速回落，属于交割库库存向下游转移，并非全社会库存彻底出清；车企渠道、部分电芯成品库存有所累积，冶炼厂端库存压力不高，下游厂内库存出现抬升，后续需要跟踪补库完成之后的去库节奏。
整体来看，9‑10月受益冶炼增产，供需缺口环比修复，四季度整体维持紧平衡格局，但缺口规模较年中有所收缩，多空博弈加剧。供给扰动、下游旺季兑现程度将主导四季度价格运行。根据不同情境，我们对四季度电池级碳酸锂盘面价格进行了预估：
供给乐观，需求悲观情境下（矿山发运顺畅、国内冶炼高负荷、储能订单不及预期）：价格密集运行区间【115000，143000】元/吨；
供给悲观、需求乐观情景下（南美盐湖受天气扰动、非洲发运出现反复、国内矿复产持续延后、储能年底订单集中释放）：价格密集运行区间【126000，168000】元/吨。
编辑：王舟青
审核：王伟伟/F0257412、Z0001897/
复核：于心悦
报告完成日期：2026年9月24日
交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号